双汇发展(000895):注入利润丰厚 千亿市值可期
本次注入资产定价相当于10PE18.1倍。预案中,双汇集团和罗特克斯拟将其持有的屠宰、肉制品加工等肉类主业公司股权作价345.9亿元(扣除分红后约339.4亿元)注入上市公司;同时,上市公司将持有的双汇物流85%股权作价17.2亿,置出给双汇集团。
公司拟向双汇集团及罗特克斯非公开发行6.32亿股,增发价格50.94元/股。
资产注入后将增厚净利润166%。同口径计算2009年和2010年,完成资产注入后公司可实现归属于母公司的净利润为20.78亿元和28.95亿元,较重组前增长128.3%和165.9%,EPS分别为1.68元和2.34元。(注:3月3日双汇临时股东大会被否的《关于香港华懋集团有限公司等少数股东转让股权的议案》中涉及的相关公司利润并未计算在注入资产当中。)l注入资产盈利能力明显高于原有资产。主要原因有三:(1)资产注入后,上市公司委托代销比例显著降低,利润漏出减少。(2)重组前,双汇发展向集团采购肉制品的包装材料,转移了部分利润。(3)本次拟注入资产中高毛利率产品(如低温肉制品)结构优于上市公司。
管理层成为公司实际控制人触发要约收购,要约收购价56元/股。此次变动新设的运昌公司持有双汇国际6%的股权,专门用于管理层股权激励计划。管理层100%控股雄域公司及运昌公司拥有双汇国际股东会的表决权比例达到53.2%,成为双汇国际、双汇集团及双汇发展的实际控制人。
重组后的双汇发展在屠宰和肉制品领域将成为一家千亿市值规模的企业,初步预计10/11/12年EPS2.34元、3.11元和3.88元(未考虑《关于香港华懋集团有限公司等少数股东转让股权的议案》中涉及9家公司利润),同口径相比,分别增长39.3%、33.5%和24.7%。6个月第一目标价93元,对应于1160亿元市值和30倍11PE。如果未来重组方案朝着更有利于现有流通股东的方向发展,我们还将择机进一步上调盈利预测及目标价。